腾讯作为中国乃至全球领先的互联网科技公司之一，其一举一动都牵动着市场的神经。5月14日，腾讯2024年第一季度财报显示，净利润(Non-IFRS)502.65亿元，同比增速高达54%;代表公司经营质量的毛利也达到838.7亿元，同比增长23%。均显著超越营收增速。5月16日港股开盘后，腾讯股价也迅速大涨超过4个点，再度突破400港币。这证明投资者认可这份财报。

　　作为腾讯长期持有者，我对这份财报做了详细阅读和分析。下面是我的主要观点：第一，连续多个季度净利润增幅超过营收增长率，这证明了“降本增效“策略获得成功。特别是”增效”十分显著。第二，微信生态的价值持续挖掘，成为腾讯业绩增长的最重要引擎。第三，视频号成为“现象级”产品，走的是一条和抖音不同的社交短视频路线。以下，我将从这三个方面对腾讯的这份财报进行深度分析。

　　一、净利润增长超越营收增长：高质量增长的体现

　　腾讯2024年第一季度财报显示，净利润增速54%，显著超过营收增速6%，也高于毛利润的增速23%。腾讯已经连续六个季度实现“净利润增速＞毛利增速＞营收增速”，很多人不理解为何会出现这种情况。

　　首先，腾讯在成本控制方面做得相当出色，通过优化运营效率和降低不必要的开支，实现了成本的降低。但更重要的是，腾讯通过收缩非核心业务，夯实高质量增长，以及多业务和微信生态的打通，实现了实实在在的“增效“。

　　2022年后，腾讯多业务线开始战略聚焦，缩减低毛利和亏损业务规模，加码高毛利优质新业务。比如，腾讯云之前和阿里云、华为云抢夺低毛利的IaaS业务，调整后主动收缩了IaaS，转向腾讯更加擅长的PaaS和SaaS。这也推动了云服务的收入保持2位数增长的同时，毛利率也在显著提升。

　　除了战略聚焦外，三大主线业务(腾讯网络广告、金融科技与企业服务、增值服务业务)均和微信生态全面打通，也有效降低成本，提高利润。2024年年初，腾讯创始人马化腾曾在员工大会上用“老树发新芽”来形容微信的发展潜力，强调员工应思考如何将腾讯的产品及服务“长青化”。

　　在第一季度财报中，腾讯三大主线业务均实现了毛利的增长，利用微信“老树发新芽”取得成效。

　　● 网络广告业务一季度收入增长26%，毛利同比增长66%，主要受益于视频号、小程序、公众号、微信搜一搜等快速发展带来的新增广告收入以及AI技术驱动带来的收入质量提升。

　　● 金融科技与企业服务业务一季度收入增长7%，毛利同比增长42%，主要受益于视频号直播带货技术服务费等强劲增长，以及企业微信与其他企业服务的商业化增加。

　　● 增值服务业务一季度收入同比微降，但由于小游戏平台服务费占比不断增加，以及海外游戏本季度收入增长3%，优质收入占比提升仍带动板块毛利同比增长5%。

　　第一季度，微信用户13.59亿，视频号用户时长同比增长80%，小程序用户时长增长超过20%，非游戏类小程序实现双位数百分比增长......显然，微信生态是一座“矿山”。将更多业务与微信生态打通，将带来更多“新芽”，推动毛利率和净利率继续增长。

　　未来，腾讯“净利润增速>毛利增速>营收增速”的业绩模式将成为常态，也是腾讯迈入高质量增长的最好证明。

　　二、微信生态：原子组件更丰富 协同效应释放

　　微信生态内的产品越来越丰富，各个产品并非孤立存在，它们之间形成了紧密的协同效应，随着商业化能力逐步释放，将推动业绩继续高速增长。

　　企业微信、微信支付、公众号、小程序、微信搜一搜、视频号等原子组件，通过微信的社交属性，相互连接、相互赋能，形成了一个完整的商业闭环。

　　在这个闭环中，企业微信作为连接企业与用户的桥梁，通过提供高效的沟通和协作工具，帮助企业提升运营效率;微信支付则为企业提供了便捷的支付解决方案;公众号、视频号和小程序则为企业提供了展示产品和服务的窗口;而微信搜一搜则为企业带来了精准的流量入口。

　　据腾讯财报发布后的电话会议，企业微信收入同比增长超过2倍，腾讯会议的付费收入同比增长超过1倍。此外，随着混元大模型与这些产品融合，也将推动收入的增长。微信搜一搜在2023年底日活已经超过1亿，搜索量超过30%。

　　视频号作为腾讯最亮点的业务，用户时长增长超过80%，而视频号与微信支付、企业微信、小程序之间的协同效应还有待挖掘，广告的加载率仍然低于抖音等产品，直播带货业务才刚开始。

　　这种协同效应也使得腾讯的TO B业务实现了高效增长。腾讯TO B业务深挖微信生态的强大潜力，必然可以为企业提供更多一站式的数字化解决方案，满足了企业在营销、运营、管理等方面的需求。这不仅为腾讯带来了大量的新客户和订单，也提升了其客户的粘性和忠诚度。

　　三、视频号的商业价值：与抖音差异化竞争

　　视频号无疑是第一季度财报中的最大亮点。财报显示，2024 年一季度，视频号总用户时长同比增长超过 80%，通过拓展商品品类和激励更多内容创作者参与直播带货，加强了视频号直播带货生态。

　　一直以来，外界都在探讨腾讯如何面对抖音的竞争。如今，视频号用户时长同比增长80%，这成为当前整个互联网的“现象级”产品，这也证明了腾讯“老树发新芽”的能力。视频号作为微信生态中的一份子，其重要性值得我们单独摘出来讨论。

　　首先，视频号踏上第三次电商浪潮。电商的第一波浪潮是淘宝、天猫和京东开启货架式电商。第二波是由拼多多引领的社交电商，吸引了大量没有注册淘宝、京东的用户成为网购用户；第三波则是由短视频带动的直播电商，它再次触达更多农村用户和老年人用户，享受第三波网购用户增长的红利。

　　抖音还未上市，从已经上市的快手财报来看，直播电商已经开始进入盈利阶段。2023 年全年，快手的总收入达到了 1134.7 亿元人民币，同比增长 20.5%。更为引人注目的是，经过调整后的全年净利润首次突破百亿大关，达到了 102.7 亿元人民币。

　　在股东大会上，腾讯创始人马化腾称，微信视频号电商的基础架构，还需要一段时间打磨才能放开。因此，视频号直播电商业务一旦发力，相信将成为腾讯收入和利润增长的重要引擎。

　　其次，视频号发展路径不同于抖音和快手，腾讯更看重长期主义。在短视频领域，腾讯的视频号与抖音形成了激烈的竞争。在股东大会上，腾讯创始人马化腾表示：“视频号受众人群和同行还是有比较大区别的，视频号熟人点赞的场景也和其他平台的氛围是不一样。这个差异化也是我们的优势，但是基础设施还在打磨，大家拭目以待。”

　　腾讯公司总裁刘炽平表示，视频号目前广告加载率只有3%，广告投放需求供不应求。视频号的商业化还没有放量。商业化的克制一直是腾讯的文化，希望充分考虑用户体验，把价值扩大后再变现。

　　的确，与抖音不同的是，视频号基于社交的逻辑构建，更注重用户体验和内容的原创性。

　　腾讯曾在微博、微视等产品上搞过邀请大V，花钱买断头部作者等做法，但是最终证明都是错的。视频号并没有采取花钱邀请大V入驻的玩法，而是鼓励原创内容的创作者加入视频号，通过优质的内容吸引用户的关注和留存。这种策略虽然短期内可能无法迅速提升用户规模和活跃度，但长期来看有利于形成健康的内容生态和用户粘性。

　　我既是视频号作者，也是抖音、快手作者，相同内容视频发布到三个平台上，视频号的流量往往是最高的。这是因为视频号仍处于红利期，同时有着不同的推荐机制，以更加公平的方式向用户推荐视频，这有利于夯实视频号的底层流量逻辑，获得更长远的发展。

　　无论是抖音、快手，还是视频号，都没有牢不可破的粘性可言，涸泽而渔的做法只会让用户转身去其他平台。追求长期主义，放弃短期目标，慢就是快。

　　综上所述，腾讯经过连续1年多的战略调整，已经走上了聚焦核心战略，缩减非核心业务，实现高质量增长的转型新路线。以微信生态为基础的全新商业模式正在被验证，更多“新芽”正在茁壮成长，并推动腾讯营收和利润持续增长。

　　我们相信腾讯已经具备了“大象跳舞”的能力，未来增长可期。