凤凰网科技 出品  作者｜箫雨  编辑｜姜凡

电动汽车行业的第一次衰退是已经到来了，还是即将到来？电动汽车股票在2022年底暴跌，这一溃败让人联想到20年前的互联网泡沫破裂。

就像当时的互联网行业一样，现在电动汽车行业的一些佼佼者看起来会成为长期赢家，尤其是特斯拉，但也有一些年轻的公司可能没有足够的现金来度过低迷期，还有一些处于中间地位的公司已经尽了最大努力做好准备，但他们的命运可能取决于情况有多糟糕，比如电动汽车创业公司Lucid、菲斯克(Fisker)和Rivian。

衰退考验

随着经济处于通胀担忧减弱和2023年开始衰退的普遍预期之间的拐点，市场不知道如何应对特斯拉的大幅降价。该电动汽车领头羊先是在中国降价，然后又在1月13日在美国和欧洲降价。古根海姆证券的罗纳德·杰西科(Ronald Jesikow)等分析师表示，这可能会使特斯拉的利润率比华尔街普遍预期低25%，并榨干特斯拉所有竞争对手的利润。

但是，韦德布什证券分析师丹·艾夫斯(Dan Ives)等乐观人士认为，在宏观经济不确定的情况下，启动电动汽车转型是正确、积极的举措。“很多互联网公司都没能成功，”艾夫斯表示，“对于一个处于起步阶段的行业来说，它们没有经历过严重衰退的压力测试。”

“首次电动汽车衰退”的主题带有一个很大的假设：首先是出现经济衰退，不管是在美国还是中国。去年12月，由于特斯拉采取了减产和降价措施，来应对需求下滑和库存增长，该公司国产电动汽车的交付量环比下降了44%，同比下降21%。

图｜特斯拉最近频频降价

在美国，大多数经济学家和CEO认为今年可能会出现衰退，尽管上周市场的上涨可能反映出投资者前景开始发生变化，更多的人相信经济将“软着陆”。穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪(Mark Zandi)预测，美国经济将出现一次长达数月的“缓慢衰退”，但增长不会完全转为负增长。这两种情况都可能损害整体汽车销售，去年美国汽车销量创下10年来最差，但一些汽车业高管现在对反弹的信心略有增强，不过汽车制造商对电动汽车的前景短期内变得更加谨慎。如果经济对目前放缓的通胀做出积极反应，上述两种情况都可能过于悲观。

中国的经济前景也至关重要。根据清洁技术公司Clean Technica的研究数据，中国电动汽车销量占全球的一半以上。国际货币基金组织称，中国今年将避免衰退，经济能够增长3.8%。

犹如互联网泡沫时期

经济衰退如果真的发生，并不一定意味着电动汽车销量会下降。大多数车型去年在美国和亚洲的销量都出现了大幅增长。更重要的问题是，电动汽车公司的增长速度是否足以继续增加就业机会，以及特斯拉以外的公司是否能在投资者预期的时候实现盈利，或者在它们耗尽筹集来弥补创业亏损的现金之前实现盈利。

这很像2000年到2001年，亚马逊和eBay等互联网公司所面临的情况。当时，互联网股票的抛售正在进行中，就像特斯拉、菲斯克和Lucid等电动汽车公司去年股价大幅下跌一样：特斯拉跌了65%，菲斯克跌了54%，Lucid跌了82%。那时的情形和现在一样，实力较弱的竞争者，例如今天的电动汽车制造商Lordstown Motors、法拉第未来和Canoo，随着经济放缓的迫近忙于避免现金耗尽，要么削减成本，要么从投资者那里筹集更多资金。

“我们关注的是资产负债表的稳定性和筹集更多资本的能力。我们认为情况会很艰难，”纽约投资公司AXS Investments CEO格雷格·比苏克(Greg Bissuk)表示，他特别指的是中型电动汽车制造商。

图｜特斯拉犹如互联网泡沫时期的亚马逊

但是与此同时，当时互联网公司的收入持续快速增长，那些注定要生存下去的业务在2001年至2003年间开始盈利。今天，尽管受到疫情的影响，但中国的电动汽车销量仍在增长，美国电动汽车销量增长了52%。截至去年年底，电动汽车占美国轻型车市场的6%，而在2000年底，只有1%的美国在线零售销售的是电动汽车。

特斯拉仍然占优势？

对于电动汽车制造商来说，经济衰退可能带来的影响是增长放缓，但不会是整体经济在低迷时期经历的负增长，因为新技术正不断获得市场份额。

美国财务研究与分析中心(CFRA)的研究分析师加勒特·尼尔森(Garrett Nelson)表示，目前处于最佳地位的电动汽车制造商仍是特斯拉。韦德布什证券分析师艾夫斯称，当特斯拉在1月25日公布第四季度财报时，该公司预计在2022年底仍将产生约40亿美元的现金流，而在第三季度末，该公司的现金、现金等价物和短期有价证券约为210亿美元，因此不存在烧钱的危险。

“我们认为特斯拉股价今年会迅速反弹。”尼尔森表示。他认为，特斯拉是所有汽车制造商中的首选，并指出CFRA的经济学家预计不会出现衰退。特斯拉目前的股价是今年每股收益预期的24倍，而今年的每股收益预期增长仅为25%。对于一家有继续快速扩张空间的成长型公司来说，这个数字并不算高。

尼尔森表示，在经过降价后，特斯拉的利润率将会收窄，但销量将会增加。“这应该会扩大公司的竞争优势，让更多的特斯拉汽车有资格获得7500美元的联邦电动汽车税收抵免。”他说。

当然，特斯拉也有自己的问题，其销售增长在今年晚些时候有所放缓。特斯拉第四季度销量增长32%，较今年早些时候急剧下降，连续第二个季度低于华尔街的预期。艾夫斯表示，特斯拉CEO埃隆·马斯克(Elon Musk)当上推特新老板后的古怪举动，让人担心马斯克会有多密切地关注这家电动汽车制造商。如果特斯拉的下滑加速，他会多快做出反应。

“最大的问题是推特。”尼尔森指出。

“在宏观经济更黑暗的情况下，现在是马斯克带领特斯拉度过这段需求疲软时期的时候了，而不是像华尔街认为的那样袖手旁观，”艾夫斯表示，“今年是特斯拉的岔路之年，它要么为下一个增长篇章奠定基础，要么继续下滑。”

烧钱模式可持续吗？

在此期间，创业公司Lucid、Rivian和菲斯克会面临遭遇一系列更高风险的可能性，但最终可能会平稳度过。

不过，特斯拉的降价可能会给他们带来麻烦：菲斯克的股价在特斯拉宣布降价后下跌了近10%，因为此举让Model Y的价格接近菲斯克SUV车型“海洋”(Ocean)，后者的中间价位在5万美元左右。

在这三家公司中，Rivian持有的现金最多。截至第三季度末，其持有的现金、现金等价物以及受限现金为140亿美元。菲斯克持有的现金和现金等价物为8.25亿美元，Lucid持有的现金、现金等价物以及投资总额为38.5亿美元。

但是，每家公司仍在烧钱。那么，它们是否有足够的资金度过经济低迷期呢？菲斯克在截至9月份的12个月里损失了大约4.8亿美元现金流，并额外投资了2.2亿美元，这意味着如果亏损和投资没有放缓，其现金将维持一到两年。

菲斯克CEO亨里克·菲斯克(Henrik Fisker)在一份声明中表示：“我们对精简业务模式的承诺让我们建立了稳健的资产负债表，这得益于我们对现金的严格管理。我们有能力应对未来的经济挑战，并抓住机遇采取行动。”

2022年的前9个月，Lucid花费了逾20亿美元用于经营性现金流损失和资本投资，并表示其现金将“至少覆盖到2023年第四季度”的计划。Lucid最近的产量和交付数据确实超出了预期，尽管预期已经降低。Rivian累计烧掉的钱相当于两年多的近期现金流损失和投资。

不过，这三家公司还可以通过筹集更多资金来扩大现金流。事实上，至少有两家公司已经开始这样做了。Lucid在去年12月又融资15.15亿美元，主要来自沙特阿拉伯的公共投资基金。菲斯克已通过“提前注册”向美国证券交易委员会申请融资20亿美元，目前已筹集1.16亿美元资金。这三家公司还应在财报季提供2023年的财务指引，包括资本支出的最新情况，以及随着它们开始交付更多汽车，现金流损失是否会收窄。

菲斯克在去年11月中旬开始销售其第一款车型“海洋”，并计划明年推出价格较低的SUV Fisker “梨”(PEAR)。由于新冠疫情导致的供应链问题导致零部件短缺，Rivian比2022年2.5万辆汽车的生产目标差了不到700辆。该公司尚未透露今年将出货多少辆汽车。去年11月，Rivian还暂停了与奔驰的合作，暂时结束了合作开发商用汽车的计划。Rivian表示，该公司将专注于其消费者业务和其他商业项目，主要是向亚马逊出售送货货车的交易，这些业务提供更好的风险调整后回报。此举将有助于避免创业公司在资本基础上面临的压力。

哪些公司可能会倒下？

在电动汽车市场，前景最差的要属法拉第未来、Canoo和Lordstown等公司，它们是通过与特殊目的收购公司(SPAC)合并而上市的。自那以后，它们已经损失了大部分股权价值。

去年11月，Lordstown宣布了一项来自富士康的新投资，后者将在交易完成后拥有Lordstown 19.9%的股份，以帮助扩大其第一辆皮卡的生产规模，并充实其资产负债表上2.04亿美元的现金。富士康已同意在5月份收购的Lordstown俄亥俄州工厂生产菲斯克汽车，并于2024年投产。在向富士康融资之前，Lordstown在2021年发布了持续经营警告。

图｜法拉第未来处境危险

但是，CFRA的分析师尼尔森称，法拉第未来、Canoo和Lordstown等需要筹集更多资金的公司可能会发现，与在特殊目的收购公司繁荣时期为它们提供资金的资本市场相比，持更加怀疑态度的资本市场会阻碍它们的融资之路。他表示，实力较弱的竞争者包括Electro Mechanica、英国商用车制造商Arrival，以及加拿大电动巴士制造商Green Power Motor。他甚至将菲斯克、Lucid和Rivian也列入了因市场紧缩而面临风险的公司之列。

“这些公司制定了商业计划，但没有业务，他们得到的资金多得离谱，”尼尔森称，“在我们看来，你会看到更多的破产申请，但市场将恢复平衡，不过很难想象我们已经见底了。”

然而，尼尔森相信电动汽车的繁荣是真实存在的。他认为，特斯拉是今年整个汽车行业最好的赌注。但是，值得怀疑的是：在互联网繁荣和萧条之后，亚马逊在2002年开始从低点反弹，到2008年上涨了10倍，但直到2010年才彻底摆脱1999年触及的高点。eBay恢复得更快，但无法保持势头。

一位最近通过做空电动汽车行业赚钱的投资者表示，“那些有资本撑过2023年的公司，我们把所有钱都押在他们身上”。