景气为锚平衡为基 争做私募行业万里行者

深圳2021年12月20日 /美通社/ -- 悟空投资鲍际刚最近接受了《中国证券报》的采访，以下是采访报道内容：

“爱因斯坦说这个世界两个东西不会被动摇，一个是熵增定律，一个是能量守恒这是最本质的科学道理，信息论基本上决定了我们今天这个世界的面貌”很难想象，话语间充满了科学气息的，竟然是一位从业二十多年的投资大咖。

鲍际刚可以说是金融行业中最有学者风范的一位，他把熵控网络融入进悟空投资的投研体系和公司管理中，用底层的科学构建公司最牢靠的基础鲍际刚以景气为锚、平衡为基，打造了有攻有守有平衡的金三角策略，以策略内核的不变应对市场的万千变化。

悟空投资始终致力于“做靠谱的私募基金管理人”，并标注在企业文化墙上这也是指导鲍际刚在投资不可能三角中求取平衡的指南针鲍际刚坦言，悟空投资不是一个短跑选手，也不是马拉松选手，而是要做私募行业的“万里行者”。

鲍际刚，悟空投资董事长毕业于南开大学数学系，多年券商资管经验2009年创立悟空投资，公开发行产品以来，过去十年中有九年获得正收益一手打造悟空投研团队，连续五届金牛奖得主，穿越多轮牛熊周期。

把握两个重要时代特征

投资的核心，无非在于解决要不要买和买什么的问题，在鲍际刚看来，两个鲜明的时代特征正在为这个问题指明答案。

第一个特征是从地产时代走向股权时代2019年以来，权益为核心的财富管理行业迎来了高光时代一方面，房产税预期之下，房住不炒成为社会共识，房价调控政策层出不穷，租售比长期低迷，居民个人多余的财富配置在房子上将不再是个理性的选择，居民的资产配置结构从现在的房地产占80%-90%的幅度慢慢会降下来另一方面，在资管新规、债券信用市场化打破刚兑等背景下，固收产品收益下行，高收益的理财产品越来越少，固收的竞争力开始下降。

鲍际刚认为，中国资产的主战场不再是房地产，而是实体经济的价值交易市场全面脱虚向实，股市就是联系实体企业和资金的桥梁居民在金融资产的配置，会从现在相对比较低的水平回归到相对比较合理的水平，其中蕴含着比较大的空间。

第二个特征是弱美元强人民币的时代鲍际刚解释道，疫情发生后，中国整体的货币政策相对来说比较保守，没有过多放水，美联储则在过去一年的时间大幅放水，美元会因此变得越来越不值钱。

鲍际刚认为，未来一段时间，美元整体来说还是一个偏弱的局面，人民币偏强，在这样一个环境下，叠加中国经济的稳定发展，中国经济的体量在全球经济体量占比越来越高，全球资本会逐渐从明显低配中国资产，慢慢地走向标配中国资产，甚至会出现未来超配中国资产的情况今年来外资持续流入A股，当前外资配置人民币股票资产已经超过了3万亿元，未来外资买入中国资产将是一个长期趋势，而不仅仅是一个短期现象。

从中期来看，A股站在从地产时代走向股权时代，和弱美元强人民币这两个时代特征的交汇处，有着较好的向上支撑，因而更要战略性重视A股市场的机会。

短期来看，鲍际刚表示，从宏观背景上看今年下半年经济的压力会稍大一点，但明年基本上呈现前低后高的趋势从流动性上看，总体上会维持相对宽松的局面，相对乐观信用上总体依然是稳地产的信用，同时增加结构性的信用，比如说新能源、制造业等方向的信用此外，伴随着PPI的见顶和PPI-CPI剪刀差的收敛，产业链上下流会进行利润的重新分配，总体上看明年的景气或景气边际好转的个股会有所增加。

鲍际刚表示，从大的经济环境、流动性环境以及政策环境来看，在整体向好的情况下，最重要的还是突出结构，沿着景气因子的角度挖掘结构性机会。

以景气为锚的金三角策略

2019到2020年市场风格的一致，让人很容易淡忘了市场是存在周期的，各类策略和产品，也是存在周期的今年以来，随着A股市场风格和行业热点的快速切换，无论是年初的多头策略还是近期的量化策略，都出现了一定程度的波动。

变化才是永恒的真理，鲍际刚试图打造一套投资体系，以内在的不变应对外在的变化以景气为锚、平衡为基，主观判断与量化分析结合，有攻有守有平衡的金三角策略，正是鲍际刚应对这一问题找到的最优答案。

悟空的投资框架整体呈现出以景气为锚平衡为基的金字塔结构首先，金字塔结构的底层是个股分散，用分散的方式来控制个股的风险每个季度上市公司财务报告出齐之后，悟空投资的量化组会把全市场4000多家上市公司统一按照景气排序，筛选出符合其认为的高景气的公司，每个季度大概800-1500家不等初筛之后，再把这些公司放到行业网络图中，景气公司排布密集的就是景气行业，由此就可以清晰地看到哪条产业链、哪个行业是景气的，哪些行业是不景气的这需要量化团队通过计算机去完成大数据的处理。

对于景气因子的判断，一方面要强调短期，包括短期的现金流、收入、利润、净利率水平等但同时，也需要关注中期的景气和长期的景气，长期指标包括市场渗透率、S曲线的周期位置等，中期包括产业链上下游的变化、不同环节的对比分析等对于景气因子的组合也需要根据短、中、长期做好匹配整体来看，景气因子大概可以解释股价变动的70%左右。

通过个股的分散降低风险，可以有效提高组合的防守能力，那么组合的进攻能力由何而来金字塔结构的中上层，就是有攻有守有平衡的金三角策略。

鲍际刚介绍，金三角一边是医药消费，一边是科技创新，一边是周期宏观，以景气度因子为内核提供原生动力，组合适度向某一边偏离，通过在行业上集中，提升投资效率，体现出进攻的能力鲍际刚举例道，“自我们2012年公开发行产品以来，每一年都会选择一个相对来说增速非常高、进攻性比较突出的方向，作为我们进攻的选择近两年来进攻的行业基本集中在科技创新、新能源的方向”

强调进攻的同时，金三角策略也同样关注平衡找到景气因子后，不是完完全全选择最高景气度的股票，因为最高景气度往往容易波动波动来的时候，如果在头寸上放的太大的话，会使得回撤幅度比较大因此，组合中也会找到一个相对稳健的景气行业，通过稳健、进攻相互组合，形成攻守平衡的配置此外，宏观择时也有对冲平衡作用，宏观研究一方面用于择时，另一方面指导中观在景气度比较的投资框架中，核心是要找准行业在其周期所处的位置。

在鲍际刚看来，金字塔结构和金三角策略的投资框架，有着明显的优势：一方面，这个体系容错能力强，纠错成本比较低，同时策略生命周期足够长，能够适应各种类型的市场环境另一方面，策略应对市场变化的能力强，可承载资金的承载量足够大。

配合于这样的投研体系，悟空投资搭建了15人的投研团队，鲍际刚用足球队来比喻其中的分工协作：“悟空的投研团队采取主观多头加量化的组合方式，量化团队由5人组成，主要做中场驱动，解决高速度、高通量的问题，形成一个行业网络图和基础股票池然后，由风控部门和行业基金经理做减法，把一些假增长、不符合要求的个股做剔除，相当于在后场做防御最后，在前场，由基金经理做行业的配置和增强”

通过金三角作为策略的基础在进攻上，鲍际刚看好科技创新和新能源方向的机会，防守方向会在消费医药里寻找一些结构性机会，平衡则侧重在财富管理属性的金融和个别质地优秀的周期股整体来看，会选择5-8个行业作为行业维度的约束，持有50-80个左右个股规避掉个股黑天鹅对于净值的显著冲击。

展望明年，站在景气因子的角度来看，金三角科技创新这一侧，包括新能源车、风电、光伏、储能、军工以及先进制造等行业，景气增速非常高，依然是鲍际刚认为机会较多的方向另外，消费医药这一侧，今年面临比较大的估值调整，但白酒等方向仍有比较突出的结构性机会。

做靠谱的私募基金管理人

投资中存在不可能三角：“高收益”、“低风险”、“大容量”，这三者应该如何去平衡，是放在所有资管公司面前的问题。

今年以来公私募行业都存在一些业绩出现较大滑坡的情况，鲍际刚认为这就是投资不可能三角起作用的体现，一些管理人或基金经理未能平衡好业绩、波动和规模的关系。

“对有的公司来说，他们能够容忍更大的风险，来获得更高的收益以及更大的容量有的公司封盘了，是控制了容量来让收益、风险更加稳定”鲍际刚对这个问题的选择，是稳健发展，在约束规模的前提下，能够在控制好风险的条件下，获取相对高的收益，不追求短期的暴利，实现收益的长期确定性。

悟空投资始终致力于“做靠谱的私募基金管理人”在鲍际刚看来，“靠谱”首先体现在产品的净值和业绩上作为一家资产管理机构，输出的商品就是净值和业绩，因而一定要保证足够优秀的业绩曲线，这一方面体现在长期业绩竞争能力要足够强，有超越市场的年化收益，另一方面，控制风险的能力也要突出，强调长期复利。

其次，作为现代化的大规模资产管理机构，“靠谱”还体现在与市场和持有人良好的沟通上，或者说对市场、对客户要有非常好的服务，这也是当前很多机构在努力提升的方向。

此外，从社会责任的角度来说，“靠谱”也体现在保障员工的利益和股东的利益，在此基础上履行更多的社会责任据了解，鲍际刚曾代表悟空投资于2019年南开大学百年校庆之际，捐赠千万元设立“南开大学悟空投资-熵控网络基金”，以此回馈母校。

鲍际刚坦言，“悟空投资肯定不会做一个短跑选手，也不是定位成一个马拉松选手，而是要做一位私募行业的行者就像一位行者在途中会遇到不同的地理环境、气候条件一样，悟空投资一直在路上，也会面临市场不断的变化，大的环境变迁，发展过程中或许会出现各种挑战，但悟空投资始终以内在的不变应对外界的变化，力争行万里路”

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