被净利困扰的金龙鱼游向何方？

【蓝科技综述】近日，有股民晒出金龙鱼的股价走势图并称，金龙鱼股价从最高145.5元几经涨跌后最低跌至60元上下，感慨股民不易。作为食用油领域的“扛把子”，为何金龙鱼的股价如此动荡？这得从金龙鱼的业绩说起。

“油茅”的苦恼

金龙鱼的主营业务包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发生产销售。11月初，金龙鱼披露业绩报告显示，公司Q3毛利率3.23%，同比下降10.4%。

此处需要说明一下，毛利率下降超10%主要是因为会计口径调整，前三季度原计入销售费用的运费调整到成本中核算，导致毛利率下降了3%。如果剔除该因素，Q3的可比毛利率同比下降约7%。净利润方面，Q3净利7.11 亿元，同比下降 65.86%；前三季度净利润 36.81 亿元，同比下降 27.68%。

利润大幅下降，股价也因此走低。利润下降的原因，和原材料价格波动密切相关。具体而言，公司今年三季度营业成本飙升至 575.7 亿元，比二季度大幅增加 109.6 亿元。

站在行业角度，食用油的上下游大致可分为：上游压榨、中游产品加工生产、下游销售渠道。具体而言，农副产品经过初加工后，生产出初加工产品和饲料原料，毛油、糙米等初加工产品在经过精深加工，最终制作出食用油、大米面粉等厨房食品，同时初加工产品通过油脂科技工艺，制作出油脂科技产品。金龙鱼在食用油领域，基本上实现了上述细分产品的全覆盖。

金龙鱼的优势在于，市场份额最大、议价能力较强，产品线也十分丰富，技术相对领先。它构建了功能全面的平台，更有机会构筑较高的竞争壁垒，并形成综合竞争力：中上游通过生产集约、协同，降低成本提高效率，下游则通过打造产品渠道和品牌影响力，更好地做到产品和品牌触达消费者，提高溢价空间，同时通过发达的渠道网络，抢夺下沉市场。

在金龙鱼的产业链中，唯一无法完全掌控的，就是原材料价格。财报显示，金龙鱼在 2021 年上半年针对大豆及加工品的采购单价达到 4548 元 / 吨，较去年同期增长幅度超 50%。

根据公开资料统计，截至 2021 年 10 月的数据，2021 年大豆价格最低价目前出现在 1 月，为 5112 元 / 吨，与 2020 年全年大豆最高价 5047.5 元 / 吨相比，每吨价格仍要贵出 64.5 元。

不断上涨的原材料价格，令生产成本不断攀升，直接影响了毛利率。很多业为保持毛利率，会选择上调出厂价格以继续覆盖成本，但金龙鱼不行，它无法随意上调终端零售价。

金龙鱼以粮油米面为主的厨房食品近三年的销售收入占总营收 60% 左右，但粮油属于民生必需品，其终端价格受到国家发改委管控。

虽然受到调控压力，公司产品的价格其实也经历了几轮调整。在 11 月 3 日披露的一份投资者关系活动记录表中金龙鱼坦言，“公司在 2020 年底和 2021 年 3-4 月份调整了不同油种价格，整体涨价幅度约为 10%-15%”。

不过，公司也明确指出“目前价格上涨幅度尚未完全覆盖原料上涨的幅度”。

“金龙鱼的品牌和份额在国内都占有较明显优势，因而在市场中拥有较强势的定价权。不过，强势不代表可以频繁提价。考虑到米面油量是生活必需品，一旦频繁提价就会影响 CPI，同时也会造成消费市场的不稳定。”业内人士这样看。

寻找价格空间更广阔的海

标准化生产流程、优化费用结构、提升风险管控能力……的确，在粮油产品领域，金龙鱼已经把能做的改善都做了，金龙鱼之所以受到净利润的困扰，原因在于粮油在零售端的价格弹性不强。

寻找价格空间更广阔的那片海，迫在眉睫。不脱离粮油产业太远，又要有足够的价格空间，调味品是个不错的选择。

不要小看食品的辅料、配料。它所在的市场虽然相对较小，提价的弹性空间却相对更大。结合金龙鱼强大的渠道优势，或许能擦出新的火花。另外，在辅料配料这个赛道里目前尚缺乏高端产品。

在品牌形象方面，拥有外资血统的金龙鱼在粮油行业显得较为“高大上”。错位竞争、差异化竞争对于金龙鱼而言会有足够机会。

事实上，近年金龙鱼已然未雨绸缪不断在粮油产品外寻找新的利润增长点。调味品、中央厨房项目都从计划逐渐落到线下。

在调味品方面，金龙鱼早已开启“买买买”模式。2019 年收购山西梁汾醋业，2021 年金龙鱼又入股广东广味源食品有限公司。今年六月该公司企业名称变更为金龙鱼金厨（广东）调味食品有限公司。虽然金龙鱼的调味品业务目前仍旧处在布局和进入市场阶段，但是经销方式、体系、流程都是基本接近的，例如小包装油、醋，因而消费者的接受程度会更高。

金龙鱼的另一记重拳，将打向“中央厨房”领域。中央厨房主要指集中配餐配送的中心，通过标准化操作和管理，统一对客户所需要的市场、配料进行清晰、分解、配比等预处理，将原料制作加工半成品或成品，配送到各个门店进行二次加热或者组合，然后销售给顾客。中央厨房将涉及团膳、快餐连锁、火锅连锁等等业态，而在这其中，和饮食密切相关的“调味品”又将产生无限的可能。毫无疑问，这是一盘大棋。

不过客观地说，金龙鱼中央厨房项目正在多地筹建，且预计最快今年底杭州项目就会建成。然而这个项目市场期望很高，未来究竟如何，市场接受度及其盈利能力存在诸多不确定因素。毕竟布局虽好，还得看最终的业绩表现，那可是要决定无数股民的喜怒哀乐的。

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