有时候，市场在一段时间之后才能看到价值投资者眼中的价值。 

每个人都喜欢减价品，但当一件减价品看起来好到令人难以置信时，人们反倒不会买。投资者不应以这样的态度对待“深度价值股”，现在这类股票确实值得买入。

当然，每个人对价值投资都有自己的理解。一般来说，价值投资指寻找价格便宜的股票，一些投资者寻找的是交易价格低于自己认为的“内在价值”的公司，即便它们的价格高于市场，另一些投资者看的是“相对价值”，将一只股票与其他股票进行比较从而做出判断，还有一些投资者只看估值指标，如市盈率、市销率和市净率，这类投资者被称为深度价值投资者。

虽然2022年价值股表现不错，但深度价值股却不是这样。标普500价值指数去年仅下跌了5.2%，表现要比跌了18%的标普500指数好得多，投资组合中没有纳入成长股的景顺标普500纯价值ETF (RPV)跌幅更小，仅为1.3%。相比之下，Roundhill Acquers深度价值ETF (DEEP)去年下跌了18%，不过，由于这只ETF中的中小盘股较多，因此并不是一个完美的比较对象。

2022年价值股跑赢大盘而深度价值股跑输是一种反常现象。根据价值投资巨头GMO的数据，2000年，标普500价值指数跑赢标普500指数15个百分点，当年深度价值股跑赢“浅价值”股（即标普500指数中除深度价值股外的150只最便宜的股票）近18个百分点。（为了得出更准确的估值，GMO修改了一些会计指标。）

1993年、1983年、1988年和2016年，深度价值股跑赢“浅价值”股4.7个百分点或更高，这是其他几个价值股跑赢大盘的年份。然而，2022年深度价值股跑输“浅价值”股5个百分点，这一年成为价值股跑输年份里的一个异常值。GMO资产配置联席主管本·印克(Ben Inker)说：“这很奇怪，我们原本以为深度价值股会以很大的幅度跑赢。”

印克对这一现象背后的原因提出了一个理论。他说，2000年成长股失宠，投资者都转向了价值股，通过买入市场上最便宜的股票收获了巨大的回报。2022年的情况则不一样，虽然投资者可能也是对成长股失去了兴趣，尤其那些因“害怕错过”(Fear of Missing Out,简称FOMO)心态获益最大的股票，但投资者也没有对其他类型的股票特别着迷。印克说：“虽然投资者对所有FOMO相关股票都很反感，但除了能源股，没有什么股票真正受到追捧。”

不过，深度价值股可能已经做好了跑赢的准备。印克指出，最贵的股票仍然很贵，而且“浅价值”股也变贵了。印克说：“深度价值股则非常便宜。”

股市上很多最便宜的股票、尤其是在2022年遭受重创的股票今年已经开始上涨。第一资本金融(COF)的12个月预期市盈率仅为6.4倍，2023年迄今已上涨8.7%，通用汽车(GM)市盈率为6.5倍，同期上涨14%，联合航空(UAL)市盈率为6.7倍，同期上涨36%。

但仅仅因为一只股票便宜并不意味着它值得持有。较低的市盈率可能是相对良性的信号——比如市场认为一家公司的盈利已经见顶——但也可能是一家公司陷入财务困境、业务被其他公司颠覆或债务过多的信号。这也是为什么很多深度价值投资者会深入研究他们使用的数据（尤其是盈利数据）来避开价值陷阱的原因。沃尔夫研究(Wolfe Research)首席投资策略师克里斯·塞涅克(Chris Senyek)说：“在挑选深度价值股时，投资者必须小心。”

如何选股是最复杂的部分。塞涅克选股时看三点：盈利收益率（市盈率的倒数）为AAA级债券利率的两倍，股息收益率是该债券利率的三分之二，总债务/有形账面价值比率低于1。（他还排除了金融股。）塞涅克说：“我们认为，符合这三个条件的股票不仅便宜，没有杠杆，而且有一定的股息收益率，这样的股票对我们来说是比较理想的选择。”

塞涅克选出的价值股包括埃克森美孚(XOM)、雪佛龙(CVX)和先锋自然资源(PXD)等能源公司，福特汽车(F)和通用汽车(GM)等汽车制造商，以及Spirit Realty Capital (SRC)、Kite Realty Group Trust (KRG)和Kilroy Realty (KRC)等房地产公司。塞涅克的选股还包括《巴伦周刊》去年的两只选股，但这两只股票的表现都不太理想：Standard Motor Products (SMP)和Genco Shipping & Trading (GNK)，二者去年都下跌了26%左右。不幸的是，这正是价值投资者所必须承担的风险。

有时候，市场在一段时间之后才能看到价值投资者眼中的价值。

本文来自微信公众号 “巴伦周刊”（ID：barronschina），作者：本·列文森，经授权发布。