不以退出为目标的投资，都是耍流氓。

2022年，VC/PE收获IPO成绩单已经出来。从退出数量来看，收获IPO超过30家的投资机构有深创投，34家已投企业上市的好成绩，不仅超越2010年的26家，创下了自身发展史上的新纪录，也毫无悬念成为今年收获IPO最多的机构。

与此同时，中金资本，也有34家企业IPO，收获颇丰；其次是高瓴资本IPO数量23家，略少于去年。其他市场机构，超过10家已投企业IPO的还有：金浦投资（19家）、红杉中国（18家）、元禾璞华（16家）、基石资本（16家）、毅达资本（16家）、金石投资（15家）、达晨财智（15家）、君联资本（12家）、同创伟业（12家）、朗玛峰创投（12家）、海通开元（11家）、华兴资本（11家）国新基金（10家）。

此外，中科招商直投及旗下管理基金投资项目中，境内登陆资本市场10家，境外上市及退出项目合计10家，其中1家完成SPAC上市，9家企业通过并购退出！

不过，仍有不少机构在今年惨淡收场，或颗粒无收或不足5家企业上市。如经纬创投（4家）、高榕资本（3家）、春华资本（3家）、弘晖基金（2家）等。

整体而言，2022年，中概股IPO数量连续数月趋近于零，港股IPO数量也大幅下滑，甚至有拟上市公司因找不到基石投资人而被迫中断IPO。相对的，A股IPO数量与融资额领跑全球，全年融资额或较上年增加3%，科创板、北交所和创业板更是成为各大机构收获IPO的主阵地。不过，A股公司上市后，股价普遍表现不达预期，使得不少VC/PE机构账面浮亏。

值得注意的是，在今天，DPI越来越成为LP甄别GP的必选项。映射到退出方面，IPO仍是投资人首选渠道，但上市并不一意味着赚到了钱。不少VC/PE，开始重新思考退出策略，寻求除IPO上市以外的其他退出渠道，并购、股转、回购等退出交易数量也正显著提升。

01 美股惨淡收场，创业板、科创板效应凸显

2022年，在美元加息、疫情冲击、俄乌冲突等不确定因素作用下，全球资本市场遭遇逆风，但A股IPO依然火热，堪称“丰收之年”。

Wind显示，2022年A股IPO上市家数达428家，IPO募资额达5869.66亿元，较2021年增长8%，创下历史新高。除去换股吸收合并上市的龙源电力以及转板上市的泰祥股份、翰博高新和观典防务，A股424家IPO公司，仅次于2020年434家和2021年524家。

相比之下，美股市场IPO规模遭遇近30年来的最差表现，IPO市场融资额下降了70%。中概股赴美上市更是处于低迷，全年仅14家中企在美上市，包括尚乘数科、稀石电车新材料、美华国际医疗、奥斯汀光电科技、大健云仓、悦商集团、见知教育、金太阳教育、盈喜集团等。

不过， 2022年美国唯一值得关注的科技IPO，是英特尔旗下的自动驾驶子公司Mobileye。但数据显示，Mobileye的IPO筹集资金还不到10亿美元，而其他美国科技公司IPO更惨，融资规模甚至未超过1亿美元。整体来说，今年美元基金受到巨大影响，尤其是只管理美元的投资机构。

下半年，中企赴美开始活跃，亦有大量SPACs合并身影，如知名消费品牌Tims中国，复兴控股的全球奢侈品集团Lanvin Group（复朗集团），以及玩美移动、盟云全息、微易芯科技、纽顿汽车、吉利李书福的亿咖通科技等均在2022下半年集中通过SPAC登陆美股。

港股方面，74家中企上市，全年融资规模796.04亿元，同比分别下降14.9%、67.1%；值得注意的是，中概股回港步伐加快，全年共11家中概股回归，其中7家以双重主要上市方式登陆港交所，4家在港第二上市。

另外，2022年，沪深交易所分别摘得全球IPO融资冠亚军，科创板、创业板仍是国内IPO主要贡献力量，分别收获123家、148家企业上市。就机构而言，深创投有17家企业在科创板上市，11家企业在创业板，同创伟业7家科创板；华睿资本6家IPO企业中，全数都在科创板。

12月30日，随着佰维存储首发上市，也标志着2022年深创投上市的已投企业达到34家，创下本土创投机构年度项目上市数量最新纪录。至此，深创投累计投资并助推上市的企业达到239家，2022年上市的已投企业达34家，超越了2010年26家已投企业上市的成绩，同时创造了发展史上的新纪录。

深创投的发展历程，可以说是中国创投行业发展的缩影。倪泽望说过“深创投的定位是做创新价值的发掘者和培育者，国家需要什么，深创投就投什么。”从近年深创投的投资看，信息科技项目数占比22%，智能制造行业占比22%、新材料行业占比9%、生物技术/健康行业占比13%、新能源/环保行业占比6%，其他为互联网、大消费行业。

在“大本营”的深圳，深创投投资A股上市企业的市占率也在持续攀升，2021年上市7家，占深圳A股上市比重17.07%，2022年上市7家，占深圳A股上市比重21%。

毅达资本方面，年度新增IPO企业已发行上市16家，此外，还有12家IPO过会待发（分别是纳睿雷达、英方软件、荣旗工业、亚华电子、通达海、多浦乐、微导纳米、联盛科技、福赛科技、朗坤环境、晶升装备、美科太阳能）。而在已经IPO的16个项目中，创业板6家，科创板5家，上交所主板1家，深交所主板1家，北交所1家，港交所1家。创业板和科创板数量最多，主要也是其长期坚守科技投资主战场的投资布局定位。

从分布领域来看，今年上市企业主要集中在生命科学、半导体、高端材料、新一代信息技术等领域，总体来说，与去年上市企业分布领域差异不大。据记者了解，在医疗健康、生物医药类企业，目前毅达的整体项目收益率高于预期。

02 DPI最重要，IPO不再是唯一奢求

事实上，近年来，无论是国资、险资还是市场母基金，各类LP都越来越重视创投基金的财务指标，尤其DPI等现金回报指标。元禾辰坤主管合伙人徐清曾在公开演讲中表示，“过去大家来募资时，永远只讲投资策略和亮点项目，而今年大家都会把DPI和整个退出策略做一个陈述。在退出策略和DPI的压力下，GP对于退出都有了很强的思考。”

执中数据显示，2022年，IPO的日IRR均值（IPO日收盘价）为71.26%，MOC均值（IPO日收盘价）为5.79倍。这两个数据不仅较2021年有所下滑，在近三年内也都属于较低水平。从已上市公司华大智造、汉仪股份、五芳斋、魅视科技、中微半导的投资人，回报稍高于1倍；怡和嘉业、博纳影业、云从科技的投资人亏损。华厦眼科、麒麟信安、联影医疗3家企业，最后一轮投资人回报在4倍以上。不过，道富资本对联影医疗的持有时间超过10年，IPO前，道富资本通过中科道富和上海北元两个主体共计持有联影医疗超过10%的股份，这笔投资MOC为180.72倍，IRR达到63.92%。

整体来看，今天，越靠后轮次的投资人，投资回报率越低，甚至可能出现亏损。2009年-2022年，VC/PE的IPO收益持续走低，项目退出IRR中位数不断地下行，2011年-2021年设立的基金现金回流整体偏弱。

另据记者了解，当前市场上有不少机构考虑都在考虑并购等方式退出项目。深创投的上市项目中，锐凌无线（广和通）就是通过并购实现上市。而作为最早提出硬科技概念的中科创星，今年6个并购退出项目，其中有5个属于半导体类。数据方面也证实，2022年，并购、借壳以及SPAC案例数量同比上升20%。

中科创星米磊接受融中采访时告诉记者，“如果企业通过并购可以实现价值的最大化，作为资本方，会去促成这件事。但无论并购方还是被并购方，终究还是要以价值为考量标准。”

好的退出，往往代表着好的基金业绩，这不仅有利于坚定基金投资人的信心，更有利于增强投资人的持续出资能力、优化LP出资结构。

毅达资本相关负责人告诉融中，在退出方式上，一定是优先推动符合条件的优质项目走IPO道路，不过，受基金存续期影响，部分优质项目也会考虑通过产业并购、上市公司并购的方式退出。“只有方向对、投得进、管得好、退得好，才是一个投资项目理想的进程。但同时，一二级市场投资的获利逻辑其实是不同的。在目前资本市场环境中，IPO减持也必须回归本源，综合考虑市场流动性、所在行业成长趋势、产业周期、企业在产业链中的话语权等影响因素。”

据记者了解，今年毅达共完成58亿元新基金募集，不仅LP持续复投增加，过往投资的很多企业在上市后也开始反哺投资，成为新基金的投资人。同时产业投资人数量也在增加。比如毅达与凤凰出版传媒集团共同发起设立的11.5亿规模的数字经济基金，凤凰出版传媒集团为最大LP。

毋庸置疑，能让LP心甘情愿拿出钱的前提，必然是投资机构的专业能力和业绩。

03 286家企业IPO终止，PE/VC投资策略或要生变

不过，IPO热潮背后，也频频出现新股破发，尤其北交所、科创板，2022年，超过50%的北交所新股和接近40%的科创板新股在上市首日破发。相比之下，沪深主板新股上市首日的破发率为0%。所以在二级市场的低迷势态之下，投资机构们也越来越多的在“往前看”，早期甚至更早期项目越发受到青睐。

除此之外，每只无法上市的公司背后都是投资者们血淋淋的损失。2022年以来，A股IPO终止企业（包含北交所项目）共计286家，创业板终止企业为140家，占比48.95%；科创板终止企业32家，占比11.19%。

其中，25家因审核不通过而终止，仅8月份，终止审核企业数量中创业板就多达25家，也是今年终止家数最多的一个月。261家为主动撤回终止，比例达91.26%。比如11月，芯愿景、天利股份、元创科技3家拟主板IPO企业在上会前夕撤单，芯愿景曾申报科创板，由民生证券保荐也因撤材料告终。3月份青松医药、亚科股份、赛克思，均在上会前夕撤材料。

注册制下，信息披露是核心，信息披露的真实、准确、完整也都直接影响着投资者对上市公司的价值判断。从目前来看，注册制下一些企业IPO申报踊跃，但公司质量和申报材料经不起考验，有较大可能是在审核中被监管机构发现了疑点，或在新规下经不起更高标准的检查。另外，由于受疫情等因素影响，发行人及其中介机构无法在规定时限内补交有效文件，如完成审核问询回复、更新财务资料等工作，也有部分企业受疫情影响，经营出现变化，业绩下滑严重导致不符合上市标准。总之，及时撤回是明智之举。

需注意的是，自2016年以来，我国上市公司退市数量逐年增加，2020年起连续3年退市数量数倍于以往年份，2020、2021年分别退市20、23家，而截至2022年12月14日，2022年退市数量已达50家，也是有史以来退市数量最多的一年。

上市公司是资本市场基石，上市公司质量直接影响市场功能的发挥。对于一家上市公司而言，退市无疑是最惨痛的结局。此前，证监会主席易会满就强调，“在退市改革中，我们坚持‘应退尽退’，拓宽多元退出渠道，努力做到既要‘退得下’又要‘退得稳’，促进市场优胜劣汰。”证监会也表示，下一步，将常态化开展投行内控现场检查，从“带病申报”、“一查就撤”、执业质量存在严重缺陷等典型问题入手，重点检查投行内控制度是否健全、运行是否有效、人员及保障是否到位等，促进保荐机构真正发挥“看门人”功能，为注册制行稳致远夯实基础。

但无论对于投资机构还是公司，上市都只是一个开始。无论如何，2022年的成绩单已成定局，VC投资人们可以拿出手的明星项目自然也是越来越多，但在承担所谓的社会责任的同时，更重要的，还是要给LP赚钱，当然，这也是说服LP的凭证之一。

正如华睿投资宗佩民说过的，“一定要投实实在在赚钱的IPO，以赚钱为目的，而非数量和名，否则忙一辈子，名气很大，赚钱很少。”那么对于即将到来的2023，VC们可否准备好了？！

本文来自微信公众号“融中财经”（ID：thecapital），作者：顾白，编辑：吾人，经授权发布。