《电鳗快报》文 / 杨力

        赛升药业(300485.SZ)终于结束了业绩三年“连降”，“重营销，轻研发”可能是其业绩低迷原因之一。值得注意的是，过去三年该公司的研发投入占比在持续增加，期待其业绩“首增”后能继续向前。

        研发投入“拖累”扣非后净利润?

        1月25日晚间，赛升药业发布了2021年的业绩预告，预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润在3.6亿元至4.0亿元之间，同比增长了130%-160%;同期扣非后净利润预计在8651万元和12358万元之间。

        对于业绩变动的原因，赛升药业表示，报告期内，由于该公司按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益及联营企业投资收益所致，该公司投资的金融资产主要为生物医药、医疗器械等与公司主营业务相关的公司以及医药健康专业投资基金，其中公司直接或间接投资的生物医药、医疗器械以及与公司主营业务相关公司按照新金融工具准则确认的公允价值变动收益约为18,900-20,000万元，联营企业投资收益约为7,300-8,000万元。

        另外，预计扣除非经常性损益的净利润比上年同期下降0%-30%，主要原因是该公司在报告期内在研品种研发投入同比增长所致，全年研发费用约10,615万元。

        尽管赛升药业强调是研发投入金额“拖累”了该公司的扣非后净利润，但《电鳗快报》注意到，该公司的销售费用远远超过其研发费用，2021年前三季度赛升药业的研发费用为8047万元，而其销售费用为4.29亿元，前者几乎是后者的零头。

        事实上，近年来，赛升药业的销售费用一直在下降。在2019年和2020年，该公司的研发费用和销售费用差距更大。2019年该公司的研发费用为5038万元，而其销售费用为7.63亿元;2020年该公司的研发费用为7167万元，而其销售费用为6.27亿元。不过值得肯定的是，近年来该公司研发费用确实在不断上升，而且销售费用确实在下降。

        研发投入占比三年连升 业绩首增后能否持续?

        上升的研发费用在未来能否带来业绩增长?半年报显示，赛升药业的主营业务为注射针剂的研发、生产及销售，主导产品为生物生化药品，涉及心脑血管类疾病、免疫性疾病(抗肿瘤)和神经系统疾病三大用药领域。

        2020年，该公司有99.97%的收入来自医药制造;如果按产品划分，该公司有52.61%的收入来自免疫系统用药，11.76%的收入来自神经系统用药，34.44%的收入来自心脑血管用药，1.19%的收入来自其他。

        2015年赛升药业登陆A股市场，从2018年至2020年，该公司扣非后净利润分别为2.62亿元、1.29亿元和1.24亿元，同期增速分别为-0.46%、-50.8%和-4.26%。由此可见，赛升药业的扣非后净利润已连续三年下降，此次业绩增长是该公司三年来首次。

        赛升药业有超过一半的收入来自免疫系统用药，近年来我国自身免疫性疾病治疗市场规模在不断扩大，预计到2030年将达到1330亿人民币。其中生物制剂将从2014年12亿元增长到2030年87.8亿元，占总自身免疫药物市场份额从12.2%增长至66.0%。

        另外，从2019年全球药物销售额来看，前100名中有25种免疫疾病药物，主要针对类风湿关节炎、银屑病、多发性硬化等自身免疫病，以及哮喘等2型炎症。

        赛升药业的第二大收入来源是心脑血管用药。近年来全球心脑血管用药市场实现了快速增长，2018年全球心血管介入治疗市场规模已超230亿美元。中国心血管介入耗材市场发展迅速，市场规模快速增长，市场规模达535.9亿元。在需求方面，2017年我国心血管医院住院病人已达45.8万人，其中住院病人接受手术人数达到了41.3万人，较上年具有很大的增长。

        赛升药业第三大收入来源是神经系统用药，2019年神经系统用药销售规模224.62亿元，同比增长3.10%。与心血管系统用药类似，品种格局持续调整，但2019年仍有大量辅助用药品种名列前茅。此外，数据显示，2016年我国精神神经系统中的原发性头痛用药医院市场销售额约为38.46亿元，2018年增至44.08亿元，同比增长6.86%。

        2018年、2019年和2020年，赛升药业的研发投入金额分别为5272万元、6632万元和9672万元，同期研发投入占营业收入比例分别为3.69%、5.57%和8.84%。过去今年研发投入占比在持续上升。

        从2022年1月4日至1月25日收盘，赛升药业的股价下降了0.38%，同期所属板块下降了9.42%。

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