在智能家居赛道，智能锁作为家庭安全的第一道防线，一直是资本与消费者关注的焦点。

当凯迪仕、德施曼等头部品牌在市场上攻城略地时，一家以“静脉锁全球第一”为标签的企业——鹿客科技（北京）股份有限公司（以下简称“鹿客科技”），在今年2月6日向港交所递交招股书。

鹿客科技自称“全球AI家庭安全管家开创者”，头顶“中国智能锁市占率第三”的光环，却在上市前夕面临联创套现、业绩依赖代工项目、自有品牌占比萎缩、现金流紧张等多重挑战。

接下来，鹿客科技能否顺利敲开港交所大门？在“千锁大战”的激烈竞争中，鹿客科技又将如何建立稳固的“护城河”？

1、百度工程师创业获小米力挺，联创上市前套现2600万退出

鹿客科技成立于2014年5月，成立之初名为“云丁网络技术（北京）有限公司”，创始股东是陈彬（持股60%）与张东胜（持股40%）。

陈彬和张东胜都曾在百度做过技术岗位，其中陈彬在百度做过小度智能硬件产品，而张东胜则负责过百度可穿戴智能硬件产品。在物联网风口到来之际，两人决定联手创业，此后很长时间里，陈彬担任公司的董事长兼CEO，张东胜担任公司的总裁一职。

他们最初做过一款智能门磁产品，可以让用户通过手机端监测门窗是否被非法打开，有过1万多台的销量，随后两人将目光锁定在市场更广阔的智能门锁领域。

曾有媒体报道说，陈彬创业做智能门锁的原因是，有一年冬天家人忘带钥匙而在严寒中苦等了2个小时才进家门。

不过，陈彬与张东胜在创业之初并没有直接切入C端市场，而是选择了确定性更大、用户教育成本相对更低的B端市场。

2015年，陈彬和张东胜带领公司拿到了链家旗下租房品牌自如的超千万元订单，顺势打开了长租公寓智能锁市场，陆续获得了多个长租公寓品牌的订单。

（图/鹿客科技的产品矩阵（图源：鹿客科技招股书））

2017年，在创业路上站稳脚跟的陈彬，又带领公司切入C端市场，推出了鹿客品牌。也是在这一年，他们获得了小米和百度的投资。

在创业过程中，陈彬与张东胜获得了不少投资机构的青睐，除了小米和百度之外，还包括星云创盟、杭州险峰、联想之星、美的投资、乐视投资、红星美凯龙、天堂硅谷、海纳华和中关村科学城科技成长三期基金等。

截至2025年11月28日最后一轮融资时，公司的投后估值已经高达35亿元。

招股书显示，上市前，陈彬个人持股约15.33%，并通过多家公司合计控制鹿客科技30.35%的股权。百度持股18.43%，小米持股7.25%，海纳华持股6.49%，北京中关村科学城三期基金持股5.71%。

值得一提的是，当初公司的联合创始人张东胜现已不在公司持股名单中，原来早在2021年，张东胜就已经另起炉灶，创办了皮皮熊科技，主要做老年人代步车。

对于合伙人离开的原因，陈彬曾在《中国企业家杂志》的采访中透露，2021年由于智能门锁行业越来越卷，加上鹿客的产品没有差异化，导致被行业的第二、三名公司超越，鹿客科技内部甚至一度放弃C端自有品牌，但到2021年底，陈彬决定重振自有品牌，重返业务一线，有合伙人因此离开。

其实在鹿客科技上市前夕，张东胜仍一度持股4.43%，但在2025年12月30日，张东胜将其持有的全部股份以2600万元的对价转让给了陈彬，彻底退出股东行列。

此外，存在对赌协议的压力，或也是鹿客科技全力冲刺IPO的原因之一。

鹿客科技在融资过程中，曾授予投资方特殊权利。多数特殊权利在2026年1月26日的补充协议中约定将会随着公司IPO自动终止，但赎回权除外，若鹿客科技的IPO申请被驳回，或者提交IPO申请后18个月内未能成功上市，股东有可能行使赎回权。

在对赌协议之下，公司是否会有业绩压力？若触发赎回条款，公司是否有应急预案？对此，「创业最前线」试图向鹿客科技进一步了解，但截止发稿前并未获得回应。

2、超6成业绩依赖代工项目，自有品牌规模萎缩

招股书显示，经过10余年的发展，鹿客科技引领了4次行业重大技术变革：

第一次是2015年开创面向企业管理的出租公寓物联网智能锁；

第二次是2017年推出鹿客品牌，首创“一握即开”的指纹识别技术；

第三次是2021年和2023年，通过静脉识别技术重新定义智能锁生物识别标准，分别推出了指静脉智能锁和掌静脉智能锁；

第四次是2026年推出远距离无线光充电（隔空充电）技术，推动智能锁向具身智能管家升级。

弗若斯特沙利文的资料显示，按2024年出货量计算，鹿客科技在全球智能门锁市场中排名第四，市占率为2.6%，在中国智能锁市场排名第三，市占率为5.8%。

而在更细分的静脉智能锁领域，鹿客科技出货量排名全球第一，市占率为10.5%。

（图/鹿客科技招股书）

不过需要指出的是，静脉智能锁的出货量在2024年占全球智能门锁出货量的比例仅为1.3%，虽然其2025年至2029年的年复合增长率达到35.6%，但仍是智能门锁行业的小众品类。

（图/鹿客科技招股书）

另外，鹿客科技最新推出的隔空充电智能锁产品定价约5000元，陈彬表示这项隔空充电技术旨在彻底解决行业长期存在的续航痛点。

但值得探讨的是，这一定价远超行业2000元的主流高端价位带，在智能锁续航问题本可通过低成本方案实现优化的背景下，鹿客科技究竟是立足用户真实需求去攻克技术痛点，还是将隔空充电这一功能作为提升产品溢价的卖点？

另外，普通消费者是否真的愿意为这项隔空充电功能，支付远超行业主流高端产品的价格，也有待市场验证。

对于这一产品定价的合理性和市场接受度等情况，「创业最前线」也试图向鹿客科技进一步了解，但截止发稿前并未获得回应。

目前，鹿客科技的主营业务由自有品牌消费品、ODM项目、自有品牌商业解决方案及其他这四方面构成。

在2023年、2024年和2025年前三季度（以下简称“报告期内”），自有品牌消费品的平均售价分别为1143.3元、1158.1元及919.8元；ODM项目产品的平均售价分别为682.5元、634.3元及440.4元；自有品牌商业解决方案的平均售价为296.6元、303.2元及318.6元。

（图/鹿客科技招股书）

可以看到，报告期内，鹿客科技的主营业务中，仅自有品牌商业解决方案的平均售价实现持续增长。而其自有品牌消费品和ODM项目的产品售价在2025年前三季度出现了明显的下降。

这显示出鹿客科技在向智能锁高端市场迈进的过程中，承受着一定的价格压力。

报告期内，鹿客科技实现了业绩双增，其营收分别为10.15亿元、10.86亿元及7.74亿元，同期的年/期内利润分别为1402.6万元、5311.3万元及3198.1万元。

（图/鹿客科技的经营业绩（图源：鹿客科技招股书））

不过从具体产品看，鹿客科技自有品牌消费品的营收占比呈现持续下滑态势，报告期内分别为31.5%、27.7%及20.5%，该业务的营收金额也在持续走低。

同时，鹿客科技的ODM项目营收占比在报告期内不仅持续过半，而且在2025年前三季度还达到了61.6%。鹿客科技在招股书中坦言，他们的ODM业务是以小米智能锁ODM合作为基本盘。

（图/鹿客科技招股书）

更关键的是，在报告期内，公司ODM项目的毛利率维持在20%左右，明显低于自有品牌消费品业务和自有品牌解决方案业务（这两项业务的毛利率均超过43%）。

报告期内，公司的产品结构为何没有向毛利率更高的自有品牌业务倾斜？对此「创业最前线」试图向鹿客科技进一步了解，但截止发稿前并未获得回应。

未来，鹿客科技如何持续扩大自有品牌消费品的市场竞争力和营收占比，避免彻底沦为小米的ODM代工厂，是公司管理层面临的核心挑战之一。

3、回款效率变慢，IPO部分募资将用于偿债

招股书披露，鹿客科技还面临着客户集中度较高的风险。

报告期内，公司向前五大客户的销售总额分别占同期总收入的约53.6%、56.8%及65.2%。其中最大客户（小米）的销售额占同期总收入的48.6%、51.7%及60.6%。

这意味着鹿客科技的营收命脉完全绑定于单一客户，一旦该客户削减订单、更换供应商或终止合作，公司业绩将直接面临断崖式下滑。

报告期内，鹿客科技的回款效率也持续恶化。贸易应收款项周转天数从2023年的70天大幅拉长至2025年前三季度的101天。

应收账款规模居高不下，不仅占用大量营运资金，还增加了坏账风险。

报告期各期末，鹿客科技的贸易应收款项及应收票据分别为1.96亿元、2.96亿元及2.83亿元，同期计提的贸易应收款项及应收票据减值准备分别为220万元、370万元及630万元。

招股书显示，鹿客科技的库存正在持续增长，从2023年末的1.21亿元增至2025年9月末的2.02亿元。

此外，公司的经营活动现金流也已经由正转负。2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为-3830.7万元。这意味着其自我造血能力变差。

（图/鹿客科技招股书）

在现金储备方面，鹿客科技的消耗速度也比较快，2023年末的现金及现金等价物为1.66亿元，到2025年9月末已降至6673.3万元，相当于在1年零9个月内减少近1亿元的现金储备。

截至2025年9月末，鹿客科技的流动负债为6.06亿元，公司现金储备对流动负债的覆盖度较低，短期偿债压力明显。

（图/鹿客科技招股书）

在未来计划中，鹿客科技还表示IPO所募部分资金将用于偿还部分现有债务，具体是指用于购买重庆生产基地设备的贷款项下未偿还余额8300万元，也就是说，鹿客科技此次冲刺IPO的目的之一就是“补血”还债。

对于鹿客科技的未来发展，仅靠IPO募资还债还远远不够，陈彬仍需要带领公司打破对小米的业绩依赖，拓展多元化ODM客户，提升自有品牌消费品的营收规模。

与此同时，公司还需要将静脉智能锁和隔空充电的技术优势转化为大众市场的品牌认知，而非局限于小众赛道，更需要重构财务健康度，解决回款变慢、库存增高等经营顽疾。

未来，陈彬能否带领鹿客科技突破自我、提升业绩？「创业最前线」将持续关注。