近日小家电品牌德尔玛成功登陆创业板。而德尔玛的成功上市为当前处于需求低谷、竞争高峰的小家电行业带来一些活力。

　　招股书数据显示，德尔玛2022年实现营收33.07亿元，同比增长8.85%;归母净利润1.91亿元，同比增长12.03%。2023年一季度，德尔玛实现营收6.65亿元，同比增长6.16%;归母净利润2323.4万元，同比增长15.68%。

　　本次上市德尔玛已募资14.64亿元，计划投入智能家电制造基地建设、研发品控中心建设和信息化建设，提高产能、优化产品结构，应对未来市场的竞争与挑战。

　　上市首日，德尔玛股价高开低走，最终破发收跌3.17%，报14.34元/股，总市值66.19亿元。高于行业平均市盈率的溢价发行一定程度上影响了公司的股价走势。

　　在热闹的上市背后，越来越依赖授权商标、自有品牌发展逐渐走入困境等问题，正在限制着德尔玛的发展。

　　雷军、董海峰参投上亿能赚多少?

　　与不少近些年冲击A股上市的家电企业一样，德尔玛也拥有“小米系”的标签。

　　据招股书披露，德尔玛早已与小米建立ODM定制生产合作，根据销售金额确定合作分成。2020年至2022年间，小米与京东始终为德尔玛前两大客户，其中小米历年分别为公司贡献营收2.81亿元、6.52亿元和6.1亿元，分别占公司总营收的12.61%、21.47%和18.43%。

　　同时，公司还在小米有品上开设直营店铺，品牌旗下的“飞利浦”、“德尔玛”也与小米的线下渠道建立了较为稳定的代销合作。2022年，德尔玛登上小米有品吸尘器热销榜第一，挂烫机则位列销售榜第三。

　　融资信息显示，2014年至今德尔玛共经历了5轮融资，有信息称德尔玛最早的参投机构为小米集团。但从招股书显示的历史融资信息上看，小米旗下的天津金米在2020年德尔玛即将冲击上市前才参与融资。

　　具体而言，天津金米前后两次出资累计1.25亿元，经过多轮发行新股、赠股之后，目前其持有德尔玛1.9%股份，为公司第九大股东。

　　除了“小米系”的标签，德尔玛还是薇娅的长期合作伙伴，公司直播带货主要由薇娅旗下的谦寻文化承包。在前期融资与股东名单上，薇娅丈夫董海锋以独立投资人的身份前后累计出资1.5亿元，取得了公司2.27%的股权，为第八大股东。

　　从时间上看，本次投资发生在薇娅尚未退居幕后时期，彼时夫妻分别参投了小家电企业德尔玛与护肤美妆企业巨子生物。目前，两家公司均已成功上市。据报道，巨子生物开盘后股价的上涨，预计将为薇娅夫妇带来超1亿港元的收入。

　　但小家电行业不同于美妆护肤，本次德尔玛发行股价定价较高，发行市盈率达37.91倍，而行业平均仅为30.47倍，小熊电器、九阳股份则在20倍左右。

　　目前小米、董海锋持股成本约14.29元，由于上市后股价破发，德尔玛最新股价为14.67元/股。

　　由此估算，其股权虽然价值上亿元，但回报大约仅有数百万元。叠加资金及时间成本，这笔投资并非“高收益”。

　　爆款产品熄火商标授权撑起“半边天”

　　德尔玛的上市历程也并不顺利，从2021年首次提交上市申请至今，公司已经历三轮问询、两度中止上市审核。

　　在此过程中，监管对德尔玛的股权结构、商标授权再到具体生产销售状况等，展开了全方位审查。深交所一度提出了德尔玛公司科技创新特点是否符合创业板定位等“灵魂拷问”。

　　据悉，德尔玛公司旗下拥有三大家电品牌，分别为自营品牌“德尔玛”、“薇新”以及授权品牌“飞利浦”、“华帝”。近几年，飞利浦旗下的净水器、热水器、智能卫浴等产品成为了公司营收的重要支柱。

　　德尔玛董事长蔡铁强在接受媒体采访时透露，在飞利浦母公司的业务升级调整时，德尔玛作为飞利浦水健康业务主要代运营商，很快以约5亿元的价格买下了飞利浦的两家“水护盾”子公司，同时签订了“可在特定地域内使用飞利浦商标”的授权许可协议。

　　手握飞利浦授权后，德尔玛迅速强化水健康类产品的投入与研发。历史招股书显示2018年水健康类产品营收近为1.49亿元，占比15.42%;至2022年该部分营收已增长至10.56亿元，占比31.99%。

　　叠加飞利浦旗下按摩仪、智能马桶等产品的授权，以及更高的产品售价，2022年飞利浦品牌营收占比可达到49.03%。

　　此外，德尔玛代理的卫浴品牌“华帝”每年也为公司贡献了上亿元的营收，2022年该品牌营收达1.03亿元，占总营收3.13%。不同于飞利浦，德尔玛并不是华帝在中国唯一代理商，其授权资格需要每年重新签订，并不稳定。

　　不难看出，当前德尔玛虽然拥有着自己的设计、研发部门及工厂，但其主要营收、净利润仍需要依靠商标授权与代理运营。

　　招股书显示，公司自营品牌“德尔玛”也曾有强势拉动公司营收的爆款产品。

　　2019年，在扫地机器人迅猛发展的加持下，德尔玛旗下吸尘清洁类产品销量快速上涨。无线吸尘器、蒸汽清洁机等多个爆款产品使得公司吸尘清洁产品营收同比增长45.41%。

　　随后2020年德尔玛与小米合作推出多款米家吸尘器产品，实现了较高的销售额，叠加品牌自身多款清洁产品销量也在快速增长。2020年公司吸尘清洁类产品营收同比增长73.49%。

　　扫地机器人的销售热潮持续到了2021年，德尔玛该年度吸尘清洁类产品营收同比增长63.59%，营收也顺利达到了10.94亿元。

　　不过从毛利率变化来看，虽然公司净利润随着产品销量增长而增长，但实际上公司品牌及产品附加值并未明显提升。2020年受米家代工合作模式影响，德尔玛毛利率一度有所下降。

　　然而随着扫地机器人市场竞争越来越激烈，消费热情下滑，2022年不仅吸尘清洁类产品营收营收有所减少，德尔玛品牌营收也同比减少13.66%。

　　自有品牌爆款的“熄火”导致德尔玛对于授权商标的依赖越来越大。为改变现状，德尔玛也顺应家电消费趋势发展，推出了洗地机、料理机、按摩仪等产品，但均未对营收产生明显拉动作用。

　　2023年一季度财报预告显示，德尔玛营收、净利润仍保持了稳定增长。然而公司将如何利用融资实现“多品牌、多品类、全球化”的核心战略，打造“极致单品”，并且进一步加大出海步伐?仍有待观察。