配图来自Canva

8月10日，斗鱼发布了2020年第二季度财报。虎牙紧跟着在8月11日发布了自己的2020 Q2财报。在腾讯撮合斗鱼虎牙合并有实质性进展的前提下，这可能也是斗鱼和虎牙在两家合并之前的最后一份独立财报。

外界分析，腾讯出于降低内耗，一加一大于二共御外敌的目的撮合两家合并，但合并后的新公司到底由谁主导也成目前外界最关心的谜题之一。一番资本操作后，虎牙已被腾讯控股，腾讯又执意合并，因此有观点认为斗鱼有更大的概率会在合并后主导新公司。

比起是否会成为最终主导者，当前的发展状态对斗鱼而言更为关键。上市以后，变现就成为斗鱼最关心的成长能力，在历经一季度的线上流量爆发后，二季度斗鱼的表现到底如何？

营收涨了，但速度慢了

今年二季度斗鱼营收依然保持增长态势，财报显示达到25.08亿元，一季度营收为22.78亿元，去年同期营收为18.73亿元，因此二季度同比和环比增长率分别为33.9%和10.1%。

作为业务收入的大头，直播业务是增长的主要贡献来源。结合一季度的数据来看，直播业务对环比增长的贡献率为90%，广告和其他业务贡献率为10%。在二季度财报中，斗鱼将直播业务的增长解释为“平台交互优化和活动模型细化巩固了用户的付费习惯”。

营收是涨了，但增速却可见程度地在放缓。根据财报，2020 Q1同比增长率为53%，环比增长率为10.4%。再把目光聚焦在斗鱼上市后的第一份财报上，2019 Q2，斗鱼营收同比增速达到133.2%，环比增速达25.8%。

仅仅一年，斗鱼的营收增速就大幅度放缓，表现出疲态，问题到底出在哪？根本原因可能在于游戏直播目前的变现模式走到了一个瓶颈。二季度财报显示，斗鱼季度平均付费用户账号为760万，与一季度持平。付费用户规模如果不增加，平台只有挖掘单个用户的消费力才能保持营收增长，但从用户付费的目的来看，在现在的基础上继续挖掘用户消费力，是一件很难的事。

另外，游戏直播的变现模式也存在局限性。除了直播里的会员付费，广告就成了几乎唯一的其他盈利来源。而且从斗鱼财报来看，广告和其他业务的收入从2019 Q2到2020 Q2，也只增长了14.5%。

当然，不只是斗鱼存在这个问题。虎牙也是如此，财报显示，2020 Q2季度总付费用户为620万，比一季度只增长了10万。此外，虎牙2019 Q1同比增速93.4%，但2020 Q2只有34.2%。

毛利涨了，毛利率却下去了

毛利和毛利率是判定斗鱼这些直播平台运营效率和能力的有效指标。2020年二季度，斗鱼毛利为5.23亿元，同比增长73.7%。毛利表现总体上还算可以，增长的主要原因还是营收增幅大于收入成本增幅。

但毛利率就没那么好看了。根据财报，2020年二季度斗鱼毛利率为20.8%，而2020年一季度毛利率为21.3%，可见二季度毛利率有下降，但不明显。

营收增加的情况下，毛利率下降的主因还是在于收入成本的增加。斗鱼的收入成本主要可以分为三块：分成和内容成本、带宽成本、其他成本。从二季度和一季度的数据对比来看，分成和内容成本的增加是将毛利率拉下来的主要原因。

Q2斗鱼分成和内容成本同比增长了32.3%，为17.55亿元，而上一季度的分成和内容成本为15.75亿元。在这项成本上，二季度相比一季度环比增长了11.4%。

斗鱼在财报中只提到了此项成本同比增长的原因，分别是分成随营收增加而增加、电竞内容成本增加和日本市场扩张、赛事视频和自制内容生产。类比来看，二季度分成和内容成本环比一季度增长的原因与此基本一致。

抛开分成成本不看，内容成本可以反映目前斗鱼战略执行的重点，特别是在电竞方面。这也和外部竞争环境关系密切，以快手、B站、斗鱼为代表的平台，目前在电竞和游戏内容上发力明显，这使得斗鱼不得不紧张起来。

这对斗鱼而言不是一个好消息，未来很长一段时间内，为了抗衡这些外部强敌，斗鱼必然会加大在电竞和游戏内容的持续投入，包括加速内容生产和内容生产者拉拢。这意味着，斗鱼的内容成本还会继续保持一个上升的趋势，因此对毛利和毛利率都会带来一定压力。

MAU微涨，天花板很硬

根据财报，2020 Q2斗鱼MAU（平均月活用户）为1.653亿，去年同期为1.628亿，2020 Q1为1.581亿，同比增长1.5%，环比增长4.6%。

移动MAU方面，斗鱼2020Q2达到5840万，去年同期为5060万，2020Q1为5660万，同比增长15.4%，环比增长3.2%。

从环比增速来看，斗鱼的平均月活数和营收一样，增长都越来越慢。如果结合最近五个季度的用户数据来看，从2019Q1到2020Q2，斗鱼MAU基本在1.6亿上下波动，意味着斗鱼五个季度来MAU增长几乎停滞，没有新的突破。

而其根据总MAU和移动MAU数据来计算，可以发现斗鱼2020 Q2 PC端MAU为1.069亿，去年同期为1.122亿，今年Q1为1.015亿，同比下降4.7%，环比增长5.3%。情况和移动MAU类似，增长表现不佳。

虽说直播行业用户增速在放缓，但这不是斗鱼增长没有起色的理由，而且它的老对手虎牙MAU一直处于增长状态，在今年二季度还超过了斗鱼。

唯一合理的理由或许还是斗鱼本身对用户吸引力的不足。前面提到付费用户规模并没有增加是一方面，另一方面，以B站和快手为代表的对手，目前在游戏直播和电竞直播上发力明显，游戏用户有更多的观看选择，斗鱼想把人抢过来就更难了。而且此前快手公布的游戏直播月活数据显示远大于斗鱼和虎牙。

必须死磕变现

整体来看，斗鱼这份新财报没什么亮点，而且暴露出斗鱼目前慢下来的增长现状。面临合并的关键节点，又要花精力抗衡强敌，斗鱼的压力可能会越来越大，唯一可靠的发力点还是自己的变现能力。

以总MAU为标准，斗鱼的付费用户规模只占到了4.6%，这个付费率下，即便单个用户付费更多，可能也很难对营收有明显的推动作用。长期来看，斗鱼还是要想办法把付费率做上去。

但改善付费率是一件很漫长的事，斗鱼上市时的季度付费率是3.8%，到现在一年多时间过去了，付费率也只提升了不到一个百分点。

所以只盯着付费率也不是良策，寻求更多的变现模式应该成为斗鱼当前的核心战略之一。近日斗鱼和苏宁公开宣布要在818进行直播带货合作，并聚焦3C消费电子。直播带货的模式已被验证，这或许可以给斗鱼变现增收带来更大的可能性。

此外斗鱼在日本市场也可以探索更多的变现渠道。当然，如果腾讯真的撮合了虎牙斗鱼，那么腾讯的帮助和关怀会更加明显，新个体的竞争力和变现能力或许能跳脱现在的瓶颈。

文/刘旷公众号，ID：liukuang110