【蓝科技观察】洋河股份曾经的光环，正在渐渐褪色。

10月27日，洋河股份发布了三季报，财报显示公司三季度实现营收64亿，同比增长16.7%，销售商品收到现金80.3亿，同比增加40.6%。公司期末合同负债65亿，同比增加68%，同时公司的销售毛利率76.2%，同比增加3个百分点，预计是新的产品结构升级带来的利好，新的水晶版和天之蓝系列，有望带来更大的收益。

在这样一片向好的景象中，我们却发现，洋河股份已经不在白酒行业第一梯队中了，市值从第三变到了第五且不足3000亿。这样的市值自然不能和茅台与五粮液比肩，甚至落后于泸州老窖、山西汾酒，白酒行业形成了“茅五泸汾洋”的新格局。

此前，“茅五洋”的格局已经维持了多年，甚至在2012年时，洋河还超过了五粮液坐上了高端白酒的第二把交椅。9年过去了，不少投资者从对洋河充满信心，现在也不得不质问洋河，你的心思到底花在了哪里？

他们的成功在于把握了时机

洋河股份作为高端白酒品牌，品牌价值和利润一直都紧紧排在茅台和五粮液之后，洋河是下了大力气的。

洋河来自江苏宿迁，也是一个有悠久酿酒历史的地方。在这里，曾经的名酒叫作洋河大曲，但是因为解放战争一度生产凋敝。解放后，几家私人酿酒厂被收归国有统一打造变成了国营的洋河酒厂，这就是洋河的起源。

1979年是洋河腾飞的一年，这一年全国第三届评酒大会在大连召开。这届评酒会首开“密码品评”先河，“洋河大曲”凭借过硬的产品质量，获得了评酒委员和专家们的一致认可，成功跻身全国八大名酒之列。洋河加大酒品研发和生产线，渐渐的形成了规模化的酒厂。

洋河抓住了白酒行业的“黄金十年”，从2004年开始洋河就开始打造高端系列，蓝色经典。此后的洋河完全开启了冲刺模式。

2004-2012年，洋河的营收从4.2亿增长到172.7亿，年复合增速高达59%，净利润从1500万增长到61.5亿，年复合增速高达112%。在量价齐升的“黄金十年”里，洋河成了白酒行业“最靓的仔”，一举创造了“洋河奇迹”。

白酒行业也在不断变迁，整体酒产量不断下滑，但是高端酒的产量基本持平。这推高了高端酒的价格，利润率提高了，从而支撑了高端白酒集体向好。

在这样的环境下，洋河打造出了一支白酒行业人员最多、理念最新、执行力最强的营销团队。此后的洋河，不像五粮液，着力发展自己的产品线，洋河选择了兼并加自我发展两条腿齐步走的策略。

2010年洋河手握30亿现金，可面对其他酒品对苏北地区的深入，他意识到，作为苏酒，一定要联合其他酒类形成地区壁垒。苏酒向来凭借“三沟一河”声名远播，但双沟、汤沟、高沟和洋河四大酒厂此前分散为战，不仅内耗，还给了其他酒品进军苏酒市场的“空隙”。同时双高有强大的生产线，能够满足当时急于扩大基酒产量的洋河，两个酒厂的合作在江苏政府的撮合下一拍即合。

这次收购非常成功，当年营收增长了93%，利润增长了84%。这一年，洋河收购了双沟40.6%的股份，花费了53640万元，而当年归属上市公司的利润是5309万元。第二年洋河就收购了双沟剩下的股权，真正将双沟酒纳入麾下。

有了这次成功的收购，洋河甚至将手伸向了茅台的内院，贵州。洋河酒一直都是浓香型的，而贵酒是酱香型的，收购贵酒，意味着洋河正式进入酱酒领域，成为囊括酱香、浓香两大香型的白酒巨头。

同时洋河将快消品的渠道建设理念引入白酒行业，先后采用“盘中盘”、“1+1”、“4*3”模式，大力建设深度分销体系，打造了一条强大的分销渠道。

有酒在手，还不愁卖。洋河的路看来是走顺了，直到他遇到了一条金融巨鳄。

金融理财毁了洋河？

这条巨鳄就是金融理财，你没有听错。一家酒厂也是想要理财，而且他秉承的理念和普通人一样，“你不理财，财不理你”。

在洋河上市前，他就投资了两家公司，一成一败。成的是泗阳农商行，洋河累计投资799万，占比7.32%，作为第一大股东泗阳农商行从2008年到2018年累计向洋河分红达1198万。目前洋河仍然持有其0.72%的股份，按照2018年353万元的分红估算，价值已经上亿。败的是对宿迁市交通投资有限公司的投资，累计出资94.8万元，2013年全部计提减值。

从这两笔投资来看，洋河的投资算是比较成功的，上市以后，洋河也没有放弃做投资理财，最成功的要数两笔。

一笔是对天江药业的投资。2011年洋河出资2亿，认购中金天津佳天私募股权基金，占比50.89%，该项目为投资天江药业的载体，2013年就分红386万，2014年又分红643万，直到2015年卖掉，洋河共获利4.7亿元。

另外一笔是2013年洋河投资3亿，参与认购中银国际证券公司。到2019年，洋河累计从中获得分红5054万元，今年2月26日解禁时，中银证券收盘价为19元，洋河在此次投资中获利约11亿。

看来洋河确实有点投资天赋，各种投资的回报都非常的不错。可恰恰就是在今年，洋河面临了最大的投资风险，因为洋河购买了恒大相关信托产品11个，宝能相关的2个，还包括万达、融创等总计42个信托产品，总金额约50亿元。

在地产行业的黄金期，洋河通过信托间接攫取了中国楼市发展的红利，所以依据经验行事，洋河拿出了更多的钱投资到信托中。未出现信托产品违约，本息都能按期回流入公司账户，化为投资收益，可这几年房地产行业已经大幅萎缩，洋河还投入大量资金在恒大及宝能，到期能否兑付，成了很大的疑问。

数据显示，最近6个年度，洋河通过理财等带来的投资收益合计超过68亿元。特别是2020年，在疫情的情况下，各家公司都出现负利润，洋河还能保证归母净利润微增，24亿的投资收益居功至伟。可如果剔除投资收益，公司当年扣非净利润大降13.79%。

可反观其他酒业呢？泸州老窖2020年营业收入是降低4.72%，净利润同比增长18.56%，今年又是同比增长30.14%。五粮液2020年营业收入和增速均为两位数增长，今年一季度更是高达20%以上。从增速上看，洋河显然已经落后很长一截了。

其实从2017年开始，洋河酒的销量告别了持续增长，进入下行空间。2018年到2020年，洋河酒销量从21.41万吨，直降至15.58万吨，直至今年上半年才止跌回升。

洋河是如何走到今天这一步的呢？

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